闻喜策略 LPR连续五个月“按兵不动”，年内降准降息仍可期

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　　21世纪经济报道记者边万莉

　　10月LPR报价依然不变，维持了今年5月以来的利率水平。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年10月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

　　5月以来，作为LPR定价“锚”的7天期逆回购利率保持稳定，加之银行受融资成本上行，同业存单到期收益率上行等因素影响，下调LPR报价加点的动力不足。因此，LPR报价已连续多月保持不变。

　　中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏向21世纪经济报道记者表示，尽管当前LPR维持不变，但四季度仍存在政策调整空间。

　　他进一步指出，外部约束减弱，9月美联储已恢复降息，全球货币政策宽松趋势增强，为我国实施适度宽松货币政策提供了更多外部空间。同时，稳增长政策加码，为货币政策后续配合预留空间。再者，鉴于房地产市场仍处调整阶段，后续可能通过单独下调5年期以上LPR，引导居民房贷利率进一步下行。在降准上，为应对同业存单集中到期、银行负债端压力上升，以及支持信贷投放，也存在通过降准释放长期流动性的操作窗口。

　　2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指七天逆回购操作利率）加点形成的方式报价。加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

根据最新报价，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两个期限品种的LPR报价均是连续5个月保持不变。在东方金诚首席宏观分析师王青看来，10月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场预期。

（图源：央行）

　　娄飞鹏认为，LPR连续第5个月保持不变，一方面是我国经济持续恢复，另一方面，商业银行融资成本上行，同业存单到期收益率上行。同时，银行净息差本身已经处于低位并且仍然面临下行压力，报价行主动压缩加点、下调LPR的动力显著不足。再者是贷款利率已处历史低位，政策观察期延续，暂无迫切的进一步降息需求。

　　10月15日，央行发布前三季度金融数据表现相对良好，贷款利率持续保持低位水平。9月份企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点。此时，降低LPR报价或许并非当务之急。

　　从LPR的定价基础来看，今年5月以来，作为LPR定价“锚”的7天期逆回购利率始终稳定，根据央行10月以来开展7天期逆回购操作的公告，其利率均为1.40%，与5月以来的报价持平。“10月以来政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，已在很大程度上预示10月LPR报价会保持不动。”王青如是说。

　　从银行报价来看，下调LPR报价加点动力不足。王青表示，受“反内卷”牵动市场预期等影响，近期包括1年期银行同业存单到期收益率（AAA级）在内主要中长端市场利率有所上行，商业银行在货币市场的融资成本略有上升。在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，当前报价行主动下调LPR报价加点的动力不足。由此，10月两个期限品种的LPR报价不动符合市场普遍预期。

　　往后看，王青认为，近期外部波动加大，美国高关税政策对全球贸易的影响可能在四季度进一步体现。因此，我国四季度加力稳增长、稳就业的必要性上升。

　　值得一提的是，当前稳增长政策正在加力。今年4月，中央明确将推出一揽子稳就业、稳外贸政策工具，其中一项就是新型政策性金融工具。5月以来，多地围绕新型政策性金融工具开展政策宣讲会或者项目筹备会，多地梳理出入库项目清单、明确申报基金的金额。从地方释放信号来看，新型政策性金融工具重点投向新兴产业、基础设施等领域。

　　9月29日，国家发展改革委政策研究室副主任、新闻发言人李超在发布会上表示，新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金。正在会同有关方面，抓紧将新型政策性金融工具资金投放到具体项目，后续将督促各地方推动项目加快开工建设，尽快形成更多实物工作量，推动扩大有效投资。

　　10月17日，财政部在新闻发布会上宣布，近期中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款以及精准支持扩大有效投资。与去年相比，不仅总规模较上年增加1000亿元，应用范围也有所拓展。

　　娄飞鹏表示，稳增长政策加码，5000亿元新型政策性金融工具加快推进、10月再安排5000亿元地方政府债务结存限额，财政政策前置发力，为货币政策后续配合预留空间。再者，鉴于房地产市场仍处调整阶段，后续可能通过单独下调5年期以上LPR，引导居民房贷利率进一步下行，以稳定房地产市场。若央行恢复国债买卖、注入长期流动性，将有效压降银行资金成本，为LPR下调创造条件。

　　对于后续降准降息的判断，王青认为，9月美联储恢复降息，并有可能连续降息，外部因素对国内实施适度宽松货币政策的掣肘进一步弱化。预计年底前央行有可能实施新一轮降准降息，并带动两个期限品种的LPR报价跟进下调。

　　中信证券固定收益分析师赵诣分析，“从降息的必要性上来讲，弱信用、弱地产以及低通胀和高实际利率环境下，我国降息周期延续的必要性较高。从可行性上来讲，虽然美联储九月降息创造了较好的外部环境，但国内商业银行息差压力仍然不小，LPR下调引导贷款利率调降前，可能需要存款利率的先行下调。”

　　赵诣表示，从紧迫性上来讲，虽然外部环境不确定性加大，但我国资本市场韧性仍强，宽货币集中发力提振市场信心的必要性短期有限。若10月FOMC会议美联储延续降息决议，中美利差或进一步收窄，而人民币汇率升值压力也可能随之抬升，后续我国降息的必要性可能有所增加，但操作节奏仍然基于我国国内资本市场走势，以及实体经济需求修复斜率。